Lukk

En åpenbar overreaksjon

Februar var en rotete måned, drevet av frykten for en pandemi forårsaket av koronaviruset. Carnegie Global falt i verdi med 7.5 prosent i løpet av måneden.

I perioden rundt helgen 22.–23. februar ble det åpenbart at koronaviruset hadde spredd seg og fått fotfeste utenfor Kinas grenser. Uken etter begynte aksjemarkedet å prise inn en global spredning, og aksjeindeksen MSCI World falt med 12 prosent de siste 5 dagene i måneden. Virker det fornuftig at verdens aksjer synker med ca. 4 billioner dollar i verdi på grunn av koronaviruset? La oss se.

Et selskap er verdt alle fremtidige kontantstrømmer diskontert til i dag. Man snakker ofte om P/E-tall og lignende vurderingsmetoder, men de er egentlig bare forenklinger av kontantstrømanalysen. Hvis man setter opp en kontantstrømanalyse, blir det raskt åpenbart at et selskaps verdi i stor grad avhenger av hva som skjer om ti år og enda lenger frem i tiden. Dette betyr at faktorer som har kortsiktig effekt, bare får en begrenset påvirkning på selskapenes verdi.

Jeg tror at det økonomisk sett verste som kan skje på grunn av korona, er at selskapene ikke oppnår noen vekst i 2020. IMF anslår at viruset vil redusere den globale veksten fra 3,3 prosent til 3,2 prosent, så scenarioet mitt er et slags armageddon sammenlignet med deres analyse. I en kontantstrømanalyse, der vi opprinnelig antok 1) at utbyttet vokser med 3 prosent i all fremtid, og 2) 10 prosent i diskonteringsrente, vil det bety at selskapenes verdi faller med 2,9 prosent. Dette kan godt gjentas: Hvis selskapene ikke vokser i år, vil verdien bare avta med 2,9 prosent. Kortsiktige effekter er ikke så viktige for selskapsverdien som man skulle tro. Fallet på 12 prosent i slutten av februar innebærer at markedet forventer at selskapets fortjeneste ikke kommer til å vokse med en eneste krone de neste fem(!) årene. Selv om ingen børsnoterte selskaper i verden tjener en eneste krone i 2020, kan det ikke rettferdiggjøre et fall på 12 %.

For meg er det åpenbart at markedet overreagerer på koronaspredningen. Langsiktige investorer bør nok se på dette som et gunstig tidspunkt for å kjøpe gode selskaper til en bedre prising enn den de ble tilbudt for bare en måned siden.

 

Flere artikler

To nye posisjoner
Carnegie Global

To nye posisjoner

April ble Carnegie Globals beste måned overhodet med en økning på 14,7 prosent. Rekorden må selvfølgelig ses i sammenheng med at forrige måned var fondets dårligste noensinne. De største bidragsyterne...

Mikael Tarnawski-Berlin 7 mai 2020
Unike kjøpsmuligheter resulterte i syv nye posisjoner
Carnegie Global

Unike kjøpsmuligheter resulterte i syv nye posisjoner

Det har blitt satt flere sørgelige rekorder siden 19. februar. USA har opplevd det raskeste børsfallet noensinne, der S&P 500 falt med 34 prosent på 33 dager. Dessuten har landet...

Mikael Tarnawski-Berlin 3 april 2020
Solid resultatøkning i meksikanske Qualitas
Carnegie Global

Solid resultatøkning i meksikanske Qualitas

Carnegie Global steg 2,7 prosent i januar, men ca. 2,2 prosent av dette skyldtes valutaeffekter. Flere av porteføljeselskapene la frem rapporter for hele 2019 i januar, og nyhetene var stort...

Mikael Tarnawski-Berlin 6 februar 2020