Marknadskommentar
JULI 2024
Många av världens börser stängde på plus under en rapportintensiv månad. Den amerikanska marknaden steg med 1,1 procent i lokal valuta och den svenska med 2,8 procent. Nu, några dagar in i augusti, har volatiliteten skjutit i höjden. Aktiemarknaden har efter en lång uppgångsperiod inlett en rekyl som troligtvis är begränsad i tid. Risken för en recession har ökat men det finns mycket som talar för att börsen kan repa sig och utvecklas relativt väl under andra halvåret.
MÅNADENS SPANINGAR
1. I segmentet för mer försiktiga obligationer inom Investment Grade varierar avkastningen utifrån kreditrisken. Hur mycket mer ett bolag med BBB i kreditbetyg får betala jämfört med de som har det starkaste kreditbetyget, AAA, varierar med riskaptit och löptid på obligationen. Låt oss anta att skillnaden är 50 punkter (alltså en halv procent) och att den AAA-ratade emittenten betalar 20 punkters påslag och det BBB-ratade bolaget 70 punkters påslag. I den tidigare miljön med basränta kring 0 fick den med AAA i betyg betala 0,2% årligen och den BBB-ratade 0,7% årligen, alltså flera gånger mer. Om vi utgår från samma skillnad i kreditmarginal idag blir dock den relativa skillnaden väsentligt mindre. Med Stibor som bas-ränta på ca. 3,60 får de olika emittenterna betala 3,8% respektive 4,3% med samma antagande. När räntorna nu är på väg ned igen så ökar dock den relativa betydelsen av kreditmarginalen på nytt.
2. Även om juli blev ännu en stark börsmånad så började vi se vissa förändringar, och klara tecken på en avmattning i den amerikanska ekonomin. S&P föll 2,3% under en dag i juli vilket var det största fallet sedan dec-2022 och VIX (volatiliteten i marknaden) som varit mycket låg började öka. Aktierna i flera av de tunga tech-bolagen uppvisade också ökad volatilitet. Vinstnivån på S&P 500 steg 3% år över år under det andra kvartalet vilket var den lägsta nivån sedan fjärde kvartalet 2022. Amerikansk arbetslöshet är fortfarande låg men i juli var den 0,7% enheter högre än den lägsta nivån denna cykel (april 2023) och jobless claims (nya arbetslösa som ansöker om ersättning) steg i juli till den högsta nivån på ett år. Marknaden sänkte räntan på den amerikanska 10-åringen under 4% för första gången sedan februari, och man räknar nu med att FED (amerikanska centralbanken) sänker räntan i höst. Så vi har ett antal faktorer som pekar på att FEDs försök att stävja inflationen har fungerat, att den amerikanska ekonomin fortfarande håller uppe väl men att den försvagas och vi kommer se räntesänkningar från FED. Det sistnämnda har marknaden prisat in, men vad gäller konjunkturen så får det inte bli en hård inbromsning, för då kan vi se en betydande rekyl i marknaden. På den geopolitiska sidan har vi framför allt situationen mellan Israel och Iran som en möjlig risk, där en eskalering av konflikten skulle kunna driva upp oljepriserna.
3. Juli månad visade på en fortsatt god utveckling för den lokala kreditmarknaden där fondinflöden i kombination med låg transaktionsaktivitet understödde prisuppgången. Marknaden har varit stark länge, pådriven av tekniska faktorer som: flöden, höga räntekuponger och lägre transaktionsvolym – med andra ord snarare klassiskt utbud och efterfrågedynamik än att bolagen går starkt eller höga förväntningar om att de ska göra det. I skrivande stund, några dagar efter månadens slut, har omvärlden gjort sig påmind där recessionsoro från låga inflationsutfall och fallande räntor har gjort att investerare börjar kräva mer betalt för att ta risk. Med andra ord stiger kreditmarginaler, och på sina håll är rörelsen rätt stor – där index för exempelvis europeisk high yield nu är på nivåer vi inte har sett sedan 2023. Vi har länge varit förhållandevis försiktiga med fokus på korta löptider och namn inom den högre ratingkategorin av high yield och vi bibehåller denna ansats ett tag till. Fortsätter nuvarande priskorrigering kan intressanta investeringsmöjligheter uppstå där exempelvis längre löptider kan bli mer attraktivt.