Marknadskommentar
MAJ 2025
Börsoptimismen kom tillbaka och vi fick se en stark återhämtning på många av världens börser under månaden. Den amerikanska börsen rusade drygt 6 procent, vilket gör maj till den bästa månaden sedan slutet av 2023. Det tekniktunga Nasdaq steg med imponerande 10 procent och den svenska börsen med 2,5 procent. Handelskonflikter och utlovade skattesänkningar skapar oro på räntemarknaden – den amerikanska tioårsräntan steg med 25 punkter till 4,4 procent under månaden.
MÅNADENS SPANINGAR
- För att efterleva internationella regulatoriska förändringar emitterar svenska banker sedan ett antal år två typer av seniora obligationer. Utöver den variant som varit etablerad sedan tidigare finns nu också seniora obligationer med lägre prioritet, så kallade Senior Non Preferred (SNP). I perioder av stark marknad handlas dessa olika typer av instrument relativt nära varandra sett till kreditmarginal. Ibland kan påslaget vara mindre än 10 punkter vilket kan tyckas väl lite då SNP vid tillfällen av ansträngd likviditet tenderar att gå isär väsentligt mer än traditionella seniora obligationer. Vi såg exempel på detta i samband med vårens tull-turbulens då skillnaden i spred mellan de olika instrumenten i princip fördubblades. Timingen är således viktig vid investeringar i SNP och investerare bör även vara beredda på en högre volatilitet.
- FOMO-marknad? I början av maj föll amerikansk earnings yield under den tioåriga statsobligationsräntan, vilket är ett ovanligt tillstånd. Historiskt har aktiemarknaden sett detta som en potentiell varningsflagga. Den europeiska motsvarigheten befinner sig fortfarande på positivt territorium, men på den lägsta nivån på fem år. Trots detta har aktiemarknaderna i både USA och Europa visat på motståndskraft, med fortsatt inflöde till riskfyllda tillgångar.
- ”TACO trade” – När vi tittar i backspegeln så kulminerade börsoron veckan efter ”Liberation Day” den 2 april, när Trump administrationen överraskade marknaden med högre och mer omfattande tullar än väntat. Den kraftigt negativa reaktionen på såväl aktiemarknader, som (kanske än viktigare) obligationsmarknaderna fick Trump administrationen att backa från ”ömsesidiga tullar” och i stället införa mer generella tullar samt 90 dagars förhandlingsperioder. Att administrationen backade blev skämtsamt kallat ”the TACO trade” (Trump Always Chickens Out), och sedan mitten på april har vi sett en markant återhämtning i aktiemarknaden, i synnerhet i USA.
- Vi har sett en rejäl återhämtning under maj månad där kreditmarginaler har kommit tillbaka till nivåer i linje med innan tulldramatiken. Aktiviteten har också återupptagits på primärmarknaden där transaktionerna numer, likt innan, avlöser varandra och väntas göra det fram tills semestern förutsatt att riskaptiten hålls uppe. Givet nuvarande kreditmarginaler och begränsad uppsida i termer av ännu lägre nivåer i kombination med geopolitisk och konjunkturell osäkerhet så tycker vi det återigen finns fog för en mer försiktig inställning med fokus på mer defensiva namn och kortare löptider. April lärde oss väldigt väl att den med torrt krut har stora möjligheter till goda investeringar när marknaden vänder.